酒业三季报，我们该看什么？——报表底、产业底与模式底

10月26日至30日，酒业上市公司集中披露2026年三季报。这已是白酒行业连续第三年在同一份报表上被追问同一个问题：底到了没有。文章认为，回答之前要先看清已经确定的部分——2026年上半年，19家A股白酒上市公司合计营业收入968.9亿元，同比下降7.22%；归母净利润731亿元，同比下降8.35%。1—9月全国白酒（折65度，商品量）产量累计235.4万千升，同比下降3.9%，其中9月单月27.5万千升、同比下降4.8%。同期，营收排名前五的企业在19家公司总营收中的占比由80.02%升至82.66%，净利润占比由88.44%升至91.18%。三个数字指向同一件事：总量在收缩，降幅在收窄，利润在向头部集中。

因此文章提出，这份三季报真正值得看的不是“谁先转正”，而是三件事：降幅有没有继续收窄、价格带有没有继续分叉、渠道有没有真的转向C端。作者把这三件事分别对应“报表底”“产业底”“模式底”，并强调它们并不会同时出现——这也是为什么用单季利润的正负来判断行业拐点，往往会看错。

机构口径高度趋同。高盛10月中旬的三季度前瞻认为，行业市场情绪正在筑底，第三季度经营表现预计较第二季度改善，但需求恢复和渠道去库存仍需时间；中信建投的判断是“板块筑底出清、全面向C”，并指出众多头部酒企股息率已高于4%；东方证券观察到酒厂不再向渠道压货，考核转向开瓶动销与稳价；国盛证券、华泰证券则指向防御属性、低预期与库存去化的三重共振。

趋同之中也有更冷静的一档。中银国际证券消费行业首席分析师闻宏伟判断，2026年全年收入和利润大概率仍为负；其依据是逐季拆解的数据——上半年行业收入下降约7个点、利润下滑约8个点，一季度基本持平微跌、二季度降得比较快，三季度因去年基数偏低、环比降幅可能收窄，但“我感觉比市场的预期要差”。他把原因归结为两条：一是需求，今年整体消费都不好；二是渠道，经销商信心极度低迷，普遍以消化库存和小批量进货为主。宏观数据亦作注脚：前三季度GDP同比增长4.6%，三季度增长4.5%，全国固定资产投资（不含农户）同比下降7.2%。本文为整理转述，观点归原作者所有。