最差三季报后白酒为何逆市大涨？盈利底部共识正在形成

11月3日白酒概念逆市大涨，皇台酒业3连板，金种子酒、水井坊、天佑德酒、口子窖跟涨，板块交易情绪明显回暖。本轮走强的核心，是市场形成共识：2026年第三季度将成为白酒行业本轮下行周期的盈利底部区域，后续将逐步进入去库稳价、业绩修复阶段。而从刚披露完毕的三季报看，这实际上是近年来白酒最差的一份：前三季度19只白酒股合计营收2678.22亿元，同比下降7.61%；归母净利润973.68亿元，同比下降9.55%。

判断周期位置的关键变量，往往藏在利润表之外。广发证券统计显示，主要白酒企业2026年前三季度合计现金回款同比下降18.5%，但第三季度单季降幅已收窄至6.5%，回款端呈现明显边际修复。收入端，二季度仅今世缘、迎驾贡酒、金徽酒3家收入正增长，到三季度转正企业增至7家，包括贵州茅台、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒、老白干酒、水井坊、口子窖。国家统计局数据显示，前三季度全国规模以上企业白酒产量235.4万千升，同比下降3.9%，行业持续调整下多家酒企从压货转向追求真实动销。

广发证券据此判断，随着渠道库存持续出清，酒企收入端增速正陆续转正；其余多数酒企表观业绩仍在“务实降速”，主动控制发货节奏以保持渠道健康，报表数据与终端动销的最终收敛仍需等待需求端实质性改善。多家机构同时强调，本轮行情性质是估值修复而非酒企基本面反转，行业趋势的整体性反转仍需等待库存进一步消化以及终端动销改善向报表端传导。

注：本文为整理转述，观点归原作者（21世纪经济报道）所有。